尊敬的各位朋友，大家下午好。我预备用一点时间跟大家交换一个话题是关于通胀预期一个题目，由于我们包括钱行长都是属于银行工作的，可能对金融手段更敏感，多少有一点直观感受，所以可能会从金融手段的角度谈一谈通胀的一些观点。有一些观点不一定正确，请大家批评指正。
我想我主要谈三个观点，一个是关于通胀成因，通胀的本质题目是甚么，想谈一点熟悉，本质题目抓不准，措施、***引导效力也不可能高。第二就是重新增量的角度怎样样通过一种金融手段控制增量的货币的势能进而控制通胀预期。第三是由于整个社会货币供给存量已很大，怎样通过一个存量调剂手段，能够把通胀题目根本的能够控制住。
关于通胀的缘由有很多观点，各种观点局部来看都是成立的，假如简单分类可以分成一个从本钱角度来推动，一个是从需求角度来拉动。固然本钱和需求不是尽对，里面可以细分出很多种关于通胀的成因的一些观点，恐怕有十几种，大的流派这么两类。即使是分成两类，实在假如从尽对意义上看他们两个也是一类。本质上都是一个需求导致价格上涨，本质上都是由于购买力总量的增加推动价值的上涨。
本钱推动型有三个比较核心的观点，一个就是输进型，国际上大宗商品涨价必定涨，一个观点讲到农产品涨价必定涨，食品涨10%CPI涨3%，一定会涨。第三是用工工资上升导致PPI涨，进而向CPI传导。这三者有国际现象，国际大宗原材料上涨本质是国际间货币供给量增加，虚拟经济过分膨胀导致这么一个结果。特别在近二三十年，由于国际大宗商品定价机制发生本质的变化，基本都是交易所定价。在交易所当中产生的价格受资金、货币、投机性影响就会非常大。再加上近年国际上虚拟经济迅速膨胀，特别是08年以来，使得大宗商品几近都在上涨。所以他的本质也不是说商品本身，说铁矿、煤、粮少了，也不是，国内农产品是这样的，供需并没有出现甚么题目，粮食产量几年都是很上涨[ >曹彤：控制货币供给总量增长是防通胀重点资:料;来/源,于FWJIA;网 http://ｆｗｊｉａ.COm }的，谈不上供给不够。
本质上假如说通胀只有一个缘由，一定是讲的货币，总需求量。所以这块由于触及到一些理论，我想固然都是见仁见智，不想花太多的时间。假设说从这个角度看题目的话，通胀构成有三个核心要素，第一个就是势能，就是社会上有足够多货币构成这样一种势能才能推动物价延续上涨。假设说货币总量不够的话通胀只是一个短时间暂时的现象，乃至本身通胀CPI是同比数，很可能跟上一年基础相干。假设说货币势能大的话，早晚只是一个时间题目，一定会推动整个社会最少通胀预期延续上升，最少是不会消往的。第二就是一个直接推动力，我们讲的推动就是消费物价指数，讲的跟老百姓平常生活相干物价指数。这个物价指数直接推动是由工资推动的。货币供给量增加，M2增加并没必要定导致工资本钱上升，假设说工资不涨，有可能在另外领域，PPI会产生很多变化，乃至是预期上一些紊乱，并没必要定导致CPI增长。观察工资恐怕是看对未来物价预期非常好的中介指标。第三就是基础商品价格构成机制，这个机制非常重要。由于物价涨本质上是一个羊群效应，要有一个机制，要有一个整体效应。基础商品定价机制 在这里面起到非常重要的作用。我想这三点构成这样一个通胀构成的三个核心。
关于基础商品价格机制稍微说两个，基础商品价格在整个价格体系当中是处在一个头羊位置上，比如说粮食这个非常典型。农副产品粮食是主要的基础价格，大宗商品里面一些构玉成社会的生产的一个价格指数的领头羊。所以它是通过这样一个基础商品价格变动，通过社会心理交叉传导，通过社会购买力的推动导致羊群效应。在我们国家基础商品定价机制有两个主导，一部份是政府主导，一部份的水电煤气这是最典型。有一部份是市场主导，这部份市场主导当中随着我们市场化程度加深，商品交易所交易机制在这当中起到的作用越来越重要。现在的商品交易所更脱离实体经济，接近虚拟经济，交易真正反映供需结果。信息太大，信息太不对称。
还有一个熟悉的题目就是我们今天会讲到国内我们的生产加工能力很旺盛，甚么东西能涨，你一涨我很快的生产出来他不就跌了吗？这样的熟悉应当是一个偏执性的，这也是回到了我们对通胀根本机理怎样看的题目。假设说回到货币角度看这个应用就不是一个层级的题目。实际上我们在08年出现一轮通货膨胀，CPI快速上涨，假如不是由于08年导致我们外部需求迅速萎缩，出口萎缩30%多，假如不是那一轮恐怕当时的物价情势也是非常的严重。比较2010年和08年对来讲有甚么变化，08年也是生产加工能力很强，也是甚么东西涨我都能生产出来，但是物价依然会上涨。我们记得在06、07、08三年也是我们中心银行和银监会控制银行贷款增长的三年。所以生产加工能力实在不意味着它跟CPI上涨有关系，但是实在不直接。
那末从刚才这三个核心要夙来看，我们目前的情况是甚么样？第一个就是工资上涨现在处在基本上正常可控的状态，这是我们目前控制价格传导非常有益的条件。固然我们这些年在进步全民工资收进上政府做了非常多的工作，也固然在09年投进10万亿当中有相当一部份转化成工资性收进，40%转化为工资性收进。整体来看09、2010年工资性上涨是正常，没有超过10%，没有到达两位数增长。在价值传导上是比较有益的要素。第二是基础商品定价机制，有一部份处在有益位置，目前政府主导已在采取一些有益的措施。2010年上半年政策出台是带着尽早理顺价格机制，水电、煤气、自然气涨价，很多政策都在09、2010年出台，带有一定的希看通过这样一种在全社会出现通缩可能的情况下把价格捉住机会，理顺价格。2010年下半年以后一系列的行为当中稳定下来，这是非常有益的条件。包括粮食价格，包括农副产品投资***易我想也能控制。不利的是我们有一部份大宗商品进口是不得已，原油没有办法，铁矿石没有办法，把国 (此 资 料 转 贴 于 范-文,家_网 曹彤：控制货币供给总量增长是防通胀重点(2)HtTp://WwW.FwJIa.coM ) 际上投机行为带进来。
第三我们最应当关注就是势能，货币供给势能，我们现在应当说严格意义上已不是一个资本短缺的国家，可能长时间以来改革开放以来，我们总感觉好象缺钱，总是觉得各地方政府也是把到香港、日本、海外，吸引海外投资作为工作很重要的位置上。客观来讲我们现在资本可以叫做结构性过剩，我们现在M2的货币供给量超过11万亿美元，在全球排第一位。美国事9万亿美元货币，生产14万亿美元GDP，我们货币使用效力是非常低的。依照现在增长速度，往年增长10%M2，今年增长15-16%，每年再增15-16%，再过五年就到150万亿人民币，超过20万亿美元货币供给量，这个数是非常大，非常可怕。全球前五家除之外，那四家都是7-9万亿之间，到20万亿美元M2的话，这个量恐怕是我们经济实体难以承受的。整体来看从三个核心要夙来看势能已挺高，但是传导机制是可控，这是我们要看到一个关于通胀所要看到的核心题目。
假设基于这样的判定，不管从短时间还是中长时间来看货币势能，控制货币供给总量增长是一个核心工作，也只有从这个角度进手才能够从一个长时间把物价题目控制在一个稳定的水平上。否则货币势能很高，传导机制一旦出题目，工资出现瞬间上涨，一旦出现机制上畅通，物价很难就立即会成为一个核心命题，所以控制货币是一个核心，这是第一个观点。
第二控制货币有两类方法，一类70万亿怎样减少，第二类增长每年19%到15%，15公道吗？15不公道，甚么是公道，增量要控制住。先谈一下增量控制的观点，这几年实在我们在05年7月份汇改以来货币供给量供给主要就是控制贷款，但是从汇改以来表面来看就是出口增长非常快，本质来看汇率人民币升值预期吸引相当一部份的资金加强国内流进。这样构成我们的货币供给量增长变成两个渠道，1/3权重是由外汇占款构成，2/3渠道是由传统贷款构成的。我这里有一个数，，06年以来各类贷款增了29亿，比05年之前总量增了240%，外汇占款05年14.7亿。05年7月21日汇改，是改我们结构性的调动，之前以后是不一样的。我们现在所经常讲的货币供给量的公使我个人观点要修饰，通常讲M2增长应当即是GDP增幅+CPI增幅+修正参数。GDP增长10%，CPI增长5%，甚么情况下成立？第一在货币供给总量很小的时候成立，再怎样加速扩大保证GDP增长就行，势能不太大。当势能还是很高，以15、16%的速度增长很可怕。第二条件当你的贷款和GDP有尽对正相干关系是适应，现在加了1/3的变量是外汇占款，是跟汇率政策正相干。当你人民币处于升值预期，外币占款很难控制，我们不能说没有办法，但是没有难以控制。贸易合同好办，非贸易服务合同，签个法律协议，你说值多少钱，非常难控制。个人汇款怎样控制，所以当在势能已很大的时候，在你的M2的构成因素当中不可控的时候，占比很过的时候这个公式是有疑问的。依照这个公式推导，今年要增长到14-16%，，大家猜想最少比往年低，往年19，那末M2增长到10-11万亿。大家可能跟09、2010年比起来没有感觉，但是看08年之前任何一年贷款都没有超过5万亿，08、07年的时候控制贷款设置在3.5万亿。有些东西吃上以后就戒不掉了，这是很可怕的事情。这个公式我个人以为要重新思考，由于依照这个公式是不可延续的。再五年你的M2到多少呢？真的要到20万亿美元吗。，就是把公式左侧这一方换算成社会融资总量，是保证整个国家正常增长，这是必须。社会融资总量和GDP和一系列的参数挂钩。间接融资+外汇占款相当于我们现在讲的M2，直接融资部份要纳进到整个社会融资管应当中来，乃至要发回直接融资对间接融资替换作用，直接融资不创造货币，实在不增加整个货币的货币供给总量，又能解决融资需求，又不带来货币势能非常公道。要在这个方面上多做思考，多 [http://www.fwJIa.cOM 欢迎您访问曹彤：控制货币供给总量增长是防通胀重点(3)范..文.家 ] 做一系列的制度安排。
整体上M2的增幅应当控制住，不要在15、16%，应当持平才好。同时另外一方通过股票，2010年到达1万亿，债权融资2.5万亿，信托明年融资PE、VC很多，各种银行理财产品，这些都是非常好的间接融资方法。假如这些东西十几万亿，五万亿、十万亿能够替换下来，这个总量可以控制的。新增贷款一定要控制，不能再十万亿、七万亿，总觉得少，这是很可怕的。我们觉得挺好，有业务做，这是好事，但是从社会上看要警惕。
第三控制外汇占款，这点尽对意义上没有太好的办法，但是相对意义上还是有一些空间。首先一个就是关于人民币升值预期控制非常重要。大家都以为今年肯定占5%或是10%，人民币汇率要双向走，有时候涨，有时候跌，构成这样的机制。所以对人民币升值预期要控制，在2011年人民币汇率题目是中美焦点题目，对美国共和党重新占了多数，共和党和民政党在量化宽松货币政策上面观点实在不一致。假设说美元不能对全球贬值，他又需要贬值，一定是对某一两个国家的定向贬值，是谁呢？一定是对人民币。所以恐怕在2011年围绕人民币汇率恐怕是一场焦点战争。我以为我们一定要把这场战打好，否则全局很难控制，外汇占款不是1/3，多是占2/3权重。具体细节不讲了。
另外一个就是我们货币政策几个工具的利用，现在频繁出了很多政策，，正确的，使用上有一些我以为还是要一个综合平衡。比如说加息是很重要一点，在目前情况下由于物价启动已开始，已有苗头情况下，寻求尽对的储蓄存款利率-CPI=正收益，通常是正的，公道的，应当的。通胀预期已有苗头的时候不一定是最公道的手段，所以说利率政策的应用是一个非常复杂的社会现象。不是越高越好，不一定。
一个银行的经营资金总量是有限的，75%贷款再加上你正常运营，空间力度很大，23-25%是极限了。你越涨给未来留的政策空间越小，不可能无穷涨。2011年在这个题目上，由于存款预备金率增加主要针对是外汇占款额的增加，它俩是矛盾，今年很明显外汇占款是焦点，恐怕给未来留点空间。以上关于怎样{http://www.fWJiA.COm曹彤：控制货币供给总量增长是防通胀重点(4)欢迎您访问范,文,家[!--titleurl--]}控制增量有一些观点。
第三减少存量，这个题目社会各界应当探讨他，今天主题是新资本，讲了很多都是围绕着直接融资领域里面展开的。这个领域发达，美国为甚么9万亿美元推动14万亿美元GDP。全球看最主要几个经济体，M2的存量和GDP比值基本上落到30-70%的数字，没有超过70%，为甚么？就是他的资本市场不发达，直接融资很发达，可以了解市场需求，这是核心领域。
可以考虑的有几条，第一就是股票发行活动还应当再增加，往年到了一万亿历史性的高点了，但是从我们这几年资本市场一系列的制度的设计，制度安排下已基本定型了。应当在直接融资领域发挥更大的作用。第二是企业债，我们债券市场始终处在发展早期，以这样一个经济总量，总量一年两三万的体量确切很小。这里有政策题目等等，大家心里也知道，需要有一些怎样来调和，需要把他能够推动到一个更前台来。最少目前围绕企业的平衡型差未几都有，长时间、短时间、更短，高活动性都有很多，具有了快速发展和条件条件。
第三就是地方政府债券的代理发行，地方债地方是没有发债的权利和职责，必须通过中心政府发，发了两年，每年2000亿。地方债发完了，假如发了地方债，地方债还了政府贷款，也是很好的，整个风险是降落的。这意味着M2总量的降落，也不是坏事。
第四不应当大力鼓励贸易银行各类金融机构展开这类信托、理财这样一些业务。在这个领域应当是鼓励的，，实在他的作用是非常大的。又满足社会融资需求，又使得整个货币势能在降落。
另外一方面就是资本输出也很重要，这些年都是资本输出单向总觉得缺钱，实在很有钱了，这些钱在国内不是钱越多越好，天天有新钱进来，应当考虑怎样输出，人民币国际化和背后几个推动国际化的手段，贸易向下，非贸易向下，资本向下，这些是非常好的工具和制度安排，这些都应当鼓励发展。 { http://www.fWjia.COm本,资.料/来.源,于/范文.之.家 )
总之，很多东西不能展开讲，把我几个主要观点在这里讲一下，通胀是甚么，货币控制住触及到理论熟悉题目，实践题目和一系列政策安排题目。目前总的来讲我们手里有很多工具，好牌，打得好就没有题目。谢谢大家。
点击了解更多有关曹彤的先容……